Desde 2015 Chile ha experimentado un deterioro progresivo en su calificación crediticia, mientras en 2015 el país alcanzaba una nota de “AA-” según S&P, para 2024 había descendido a “A” [1], lo que representa una baja de dos niveles. Si bien Chile aún se mantiene lejos de perder el grado de inversión (definido como BBB- o superior), las bajas en calificación afectan a las tasas exigidas al país y, por lo tanto, al costo de la deuda.
Por otro lado, el nivel de deuda pública aumentó desde 17% del PIB en 2015 a 42% en 2024, quedando a sólo 3 p.p. del nivel definido como prudente por el Ministerio de Hacienda (Nota 1). Al mismo tiempo, los Activos del Tesoro Público pasaron de un 11% del PIB en 2015 a tan solo 5% el 2024 [2].
Consejo Fiscal Autónomo [2]
La gravedad del déficit es aún más clara si en vez de compararse con el PIB (que es todo lo que genera la economía, NO lo que el gobierno tiene para gastar) se compara con los ingresos del Gobierno Central (~$71.000 millones de dólares en 2024) donde el déficit alcanzaría un 13,5% de los ingresos del Gobierno Central.
Además, si a la deuda del gobierno central le agregamos la de las empresas públicas (netas de pasivos con el fisco) [3], esta llega a un 51,4% del PIB. Si se considera que existen pasivos contingentes por empresas públicas como TVN, EFE o Correos de Chile, que cierran año a año con resultados negativos, el panorama es más preocupante aún.
¿Qué esperar en los próximos años?
Fitch Ratings espera un déficit de alrededor de 2% en el mediano plazo [5]. La DIPRES por su parte, estima que el Balance Cíclicamente Ajustado converja desde un -1,1% en 2026 a 0% en 2029, por lo que pensar en cerrar el déficit en el corto plazo parece poco probable.
Ahora, considerando que para el periodo 2026-2030 el Gobierno Central deberá enfrentar vencimientos anuales de deuda de entre $6.800 y $12.400 millones de dólares (9,6% y 17,5% de los ingresos del 2024) [6] y, dada la baja probabilidad de lograr un superávit en el mediano plazo, el próximo gobierno deberá refinanciar estos vencimientos y, simultáneamente, seguir contrayendo deuda para financiar el déficit.
Informe de Estadísticas de la Deuda Pública, Ministerio de Hacienda [3]
La situación se complica aún más si se considera que endeudarse hoy resulta más costoso que hace diez años. La tasa de interés de los bonos soberanos a 10 años en pesos aumentó desde 4,5% en 2015 a 5,7% en 2025 [7].
En los últimos 10 años el gasto en intereses del gobierno central ha pasado de ser un 3,1% de los ingresos del Gobierno Central en 2015 a un 5,6% en 2024. Para ponerlo en perspectiva, en 2024 el gasto en intereses ($3.900 millones de dólares) equivalía al 84% del gasto en orden público y seguridad, o al 420% del gasto en vivienda y servicios comunitarios del mismo año [4].
Anuario de las Estadísticas de las Finanzas Públicas, Ministerio de Hacienda [4]
El costo de no actuar…
Si no se toman medidas para controlar el déficit, el límite de deuda prudente establecido por el ministerio de hacienda (45% del PIB) se superaría en 2028.
Ejercicio: Proyección Stock de Deuda
| Miles de Millones de dólares | 2026 | 2027 | 2028 |
| PIB Chile | 346 | 354 | 361 |
| Crecimiento PIB (%) | 2,3% | 2,2% | 2,0% |
| Déficit (%) | 2,0% | 2,0% | 2,0% |
| Requerimiento Deuda Para Cubrir Déficit | 6,9 | 7,0 | 7,2 |
| Stock de Deuda | 149 | 156 | 163 |
| Total Stock de Deuda (% PIB) | 43% | 44% | 45% |
Estimación propia en base a información de Ministerio de Hacienda y Fitch Ratings
Además, si durante el próximo gobierno, periodo 2026-2029, se financia el déficit por medio de deuda, a la vez que se refinancian los vencimientos a las tasas actuales, los intereses de la nueva deuda podrían alcanzar los $6.800 millones de dólares para 2029 o un 4,1% del PIB (Detalle ejercicio en Nota 2).
Para poner esta cifra en perspectiva, esto equivaldría a 4,5 veces el presupuesto de carabineros en 2025 (~$1.600 millones de dólares) [14].
Estimación propia en base a información de Ministerio de Hacienda
¿Cómo controlar el gasto?
La Comisión Asesora para Reformas Estructurales al Gasto Público, constituida en mayo de este año, emitió en septiembre un informe con recomendaciones al gobierno. Entre ellas se encuentran: mejorar la focalización económica de la gratuidad, eliminar la Secretaría General de Gobierno, revisar continuidad del INJUV y reducir la flexibilidad de la actual Ley de Presupuestos para evitar aumentos en el nivel de gasto [8].
Estas recomendaciones van en la dirección correcta, pero aun si el gobierno adoptara todas las medidas y se lograran los efectos proyectados, el impacto estimado sería de ~$2.000 millones de dólares anuales a largo plazo [8], cifra bastante inferior a los ~$9.300millones de dólares que alcanzó el déficit real en 2024.
Por otro lado, entre 2022 y 2024, el número de funcionarios públicos (considerando todos los asalariados del sector estatal) aumentó en un 11%, lo que equivale a 120.899 puestos, alcanzando así un total de 1.073.577, de los cuales 29.383 correspondieron al gobierno central [18].
El costo mensual promedio de estos últimos aumentó de $2.350 a $2.750 dólares o +15,8%, mientras que el IPC creció 8,6% en el mismo período, llegando así a 3,5x el ingreso mediano mensual (llevado a sueldo bruto [16]).
Si el próximo gobierno redujera la dotación de funcionarios del gobierno central en un número equivalente a los incorporados entre 2022 y 2024, se reduciría el gasto en otros ~$1.000 millones de dólares.
Elaborado en base a información del INE y DIPRES [18] [19]
¿Cómo recaudar más?
En Chile, los impuestos que pagan las mineras de cobre combinan el impuesto a la renta con un royalty minero. En la práctica, lo que recibe el fisco por tonelada varía según el precio y la rentabilidad. Sin embargo, a partir de los aportes aporte promedio por tonelada de Escondida y Collahuasi, podemos estimar un aporte al fisco por tonelada de cobre producida de aproximadamente de $1.860 dólares en 2024 (Cálculo en Nota 3).
Por otra parte, Cochilco estima que hacia 2033 la producción de cobre aumentará en 1.729.300 toneladas anuales adicionales [10], lo que se traduciría en ingresos fiscales adicionales cercanos a $3.200 millones de dólares anuales.
Esto considerando que los proyectos mineros no enfrenten obstáculos políticos, como ocurrió con Minera Dominga, con rechazos por parte del comité de ministros que llevaron a retrasos en su ejecución.
Según Cesco, los proyectos de gran minería tardan, en promedio 4,3 años más de lo previsto, con un aumento de costos del 65% [11]. En el informe se enfatiza que el aumento en intensidad de capital se explica, entre otros, por nuevos requerimientos en temas sociales y medioambientales que implican aumento en los costos de ingeniería, e infraestructura adicional.
Síntoma de esto es que a septiembre de 2025 hay 11 proyectos de inversión por $3.900 millones de dólares [12] se encontraban frenados en el Comité de Ministros.
¿Volver a crecer?
Al aplicar los ahorros comentados y permitir el desarrollo de los nuevos proyectos mineros en la cartera de Chochilco se lograría un menor déficit por US $6.200 MM anuales, con lo que quedaría una brecha de US $3.100 MM por cerrar. Una opción para lograr cerrar esta brecha es que la recaudación crezca a través de mayor crecimiento.
En 2024, los ingresos tributarios netos representaron el 17,9 % del PIB [4]. Tomando el PIB de ese año como referencia, para terminar de cerrar la brecha, la economía debería crecer en promedio 1,4 p.p por encima de la inflación durante los próximos 4 años para que los ingresos fiscales aumenten en más de US $3.100 MM.
Elaboración en base a información de Banco Mundial [13]
Sin embargo, dado que en los últimos 10 años la diferencia entre el crecimiento del PIB y la inflación ha sido en promedio de -2,6 p.p, alcanzar ese crecimiento real sin duda va a ser un desafío.
Elaboración Propia, Resumen Ejercicio
En resumen…
Chile ha perdido su disciplina fiscal, deteriorando sus reservas y condenando su futuro a un mayor pago de intereses sin saldar deuda.
Los próximos gobiernos tendrán el desafío y la oportunidad de producir un cambio en este sentido. Si consideran estas alternativas para reducir el gasto público y a la vez incentivan la inversión privada, Chile podría restablecer las condiciones que, hace casi 10 años, nos perfilaban como una de las economías más atractivas de Latinoamérica, y que llevó a más de un líder a prometer que íbamos a alcanzar el desarrollo [17].
Fuentes:
- Calificación de la deuda de Chile https://datosmacro.expansion.com/ratings/chile
- Estadísticas Fiscales, Consejo Fiscal Autónomo https://cfachile.cl/estadisticas-fiscales/situacion-fiscal-actual/deuda-bruta-y-activos-del-tesoro-publico
- Informe de Estadísticas de la Deuda Pública, Ministerio de Hacienda (marzo 2025) https://www.hacienda.cl/areas-de-trabajo/finanzas-internacionales/oficina-de-la-deuda-publica/estadisticas/informe-de-estadisticas-de-la-deuda-publica
- Anuario de las Estadísticas de las Finanzas Públicas, Ministerio de Hacienda (julio 2025) Anuario de las Estadísticas de las Finanzas Públicas – DIPRES Institucional.
- Fitch Ratings, Chile Still Faces Fiscal Challenges (febrero 2025) https://www.fitchratings.com/research/sovereigns/chile-still-faces-fiscal-challenges-but-pension-reform-appears-neutral-12-02-2025
- Informe de finanzas públicas, DIPRES (julio 2025)
- Base de Datos Banco Central https://si3.bcentral.cl/Siete/ES/Siete/Cuadro/CAP_TASA_INTERES/MN_TASA_INTERES_09/TMS_15/T311
- Informe Final, Comisión Asesora Para Reformas Estructurales al Gasto Público (septiembre 2025) https://www.dipres.gob.cl/598/articles-383579_doc_pdf.pdf
- Ley Royalty, Biblioteca del Congreso Nacional de Chile https://www.bcn.cl/leychile/navegar?idNorma=1194982
- Inversión en la Minería Chilena: Cartera de proyectos 2024 -2033, Cochilco (2024) https://www.cochilco.cl/web/inversion/
- Cartera de proyectos en Chile 2006-2022 CESCO (junio 2023) https://cesco.cl/wp-content/uploads/2024/11/Analisis-Cartera-de-proyectos-en-Chile-01062023-1.pdf
- Comité de Ministros acumula 11 proyectos de inversión por US$3.900 millones pendientes de revisión. La Tercera (septiembre 2025) https://www.sea.gob.cl/noticias/sea-en-medios-directora-del-sea-anticipa-que-la-meta-del-comite-de-ministros-es-revisar
- Base de Datos Banco Mundial
- Ley de Presupuestos 2025, https://www.bcn.cl/presupuesto/periodo/2025/partida/05/capitulo/31/programa/01
- S&P/CLX Chile Sovereign Bond 10+ Year Index https://www.spglobal.com/spdji/en/indices/fixed-income/sp-clx-chile-sovereign-bond-10-year-index/#data
- Ingresos y gastos de las personas, INE, https://www.ine.gob.cl/estadisticas/sociales/ingresos-y-gastos
- La promesa de Piñera: convertir a Chile en país desarrollado https://www.dw.com/es/la-promesa-de-pi%C3%B1era-convertir-a-chile-en-pa%C3%ADs-desarrollado/a-42982146
- Encuesta Nacional de Empleo, INE-Chile https://www.ine.gob.cl/estadisticas/sociales/mercado-laboral/ocupacion-y-desocupacion
- Informe Trimestral de los Recursos Humanos del Sector Público Junio, DIPRES https://www.dipres.gob.cl/598/w3-propertyvalue-24332.html
Notas:
Nota 1: Tipo de cambio USD – CLP 956 en base a promedio dólar observado enero a septiembre 2025 Banco Central de Chile
Nota 2: Nivel prudente de deuda bruta del Gobierno Central: ¿Por qué 45% del PIB?
En 2022, el Ministerio de Hacienda estimó niveles prudentes de deuda en base a metodologías recomendadas por la OCDE y el CFA. Usando un criterio conservador, consideró que es más apropiado considerar el nivel más bajo entre las distintas metodologías [16].
- Análisis de espacio fiscal utilizando la función de reacción fiscal: Este enfoque consiste en calcular el nivel de deuda a partir de la cual los cambios en el balance primario no son suficientes para compensar las alzas en las tasas de interés producto de la mayor deuda. El resultado fue que este nivel es de un 45,0% del PIB.
- Modelo de probabilidad de no pago basado en evidencia internacional: Esta metodología está basada en el trabajo realizado por Fournier y Bétin (2018) y busca estimar el nivel de deuda a partir de la cuál la probabilidad de no pago del gobierno deja de ser despreciable. El resultado fue que este nivel es de un 48,0% del PIB.
- Cálculo de deuda que maximiza el crecimiento económico: Esta metodología parte de la premisa de que el nivel de deuda no debe enfocarse en la probabilidad de no pago, sino que debe ser un nivel tal que maximiza el crecimiento. Checherita-Westphal, Hughes y Rother (2014) estimaron que el nivel de deuda que maximiza el crecimiento económico se encuentra entre 50% y 65% del PIB. El estudio analizó datos de 12 países de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) durante un período prolongado.
Nota 3: Ejercicio Costo de servir nueva deuda para periodo 2026-2029
| Millones de dólares | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 |
| PIB Chile | 330.270 | 338.527 | 346.313 | 353.932 | 361.010 | 368.231 | 375.595 |
| Crecimiento PIB | 2,5% | 2,3% | 2,2% | 2,0% | 2,0% | 2,0% | |
| Déficit (% PIB) | 2,9% | 2,0% | 2,0% | 2,0% | 2,0% | 2,0% | 2,0% |
| Déficit | 9.570 | 6.771 | 6.926 | 7.079 | 7.220 | 7.365 | 7.512 |
| Stock Deuda Gobierno Central | 129.794 | 136.172 | 143.098 | 150.177 | 157.397 | 164.762 | 172.274 |
| Vencimiento Deuda [3] | 4.268 | 6.778 | 7.543 | 10.257 | 10.678 | 12.363 | |
| Incremental gasto intereses vs año anterior | 501 | 561 | 571 | 617 | 610 | 624 | |
| Gasto en Intereses (Proyección propia) | 3.943 | 4.444 | 5.005 | 5.576 | 6.193 | 6.803 | 7.428 |
| Intereses / Stock Deuda | 3,0% | 3,3% | 3,5% | 3,7% | 3,9% | 4,1% | 4,3% |
| Gasto en Intereses (Proyectado por DIPRES) [6] | 3.943 | 4.443 | 4.636 | 4.923 | 5.229 | 5.583 | 5.191 |
| Tasa Cupón Ponderado por Valor Nominal [15] |
| 5,7% |
Nota 4:
Cálculo Aporte al Fisco por Tonelada de Cobre Producido
| Impuesto y Royalty (Miles de Millones de dólares) | Producción Cobre (Miles de Toneladas) | Aporte por tonelada (US/t) | |
| Minera Escondida | 2,3 | 1.241 | 1.911 |
| Collahuasi | 1,0 | 559 | 1.815 |
Estados Financieros e Información Publica
Desde 2024, Royalty a la minería incluye un 1% ad valorem sobre las ventas y una tasa progresiva de entre 8% a 26% sobre el margen operacional, con una carga tributaria total máxima cercana al 46%.
Fuente: Ley Royalty, Biblioteca del Congreso Nacional de Chile https://www.bcn.cl/leychile/navegar?idNorma=1194982
Anexos:
Evolución de las Clasificaciones de Riesgo de Chile (últimos 10 años)
| Rating S&P Chile | Rating Fitch Chile | Rating Moody’s Chile | |||
| Fecha | Rating (Perspectiva) | Fecha | Rating (Perspectiva) | Fecha | Rating (Perspectiva) |
| 15-10-2024 | A (Estable) | 23-01-2025 | A- (Estable) | 25-04-2025 | A2 (Estable) |
| 19-10-2023 | A (Negativa) | 15-10-2020 | A- (Estable) | 20-06-2024 | A2 (Estable) |
| 24-03-2021 | A (Estable) | 22-02-2019 | A | 15-09-2022 | A2 (Estable) |
| 27-04-2020 | A+ (Negativa) | 11-08-2017 | A (Estable) | 25-08-2020 | A1 (Negativa) |
| 13-07-2017 | A+ (Estable) | 13-12-2016 | A+ (Negativa) | 26-07-2018 | A1 (Estable) |
| 26-01-2017 | AA- (Negativa) | 24-08-2017 | Aa3 (Negativa) | ||
Fuente S&P, Fitch y Moody´s
Déficit fiscal de Chile. Recuperado de https://datosmacro.expansion.com/deficit/chile
Vencimientos Deuda Gobierno Central (Millones US$)
| Año | Total | Peso | UF | Externa |
| 2025 | 4.268 | 4.101 | 20 | 147 |
| 2026 | 6.778 | 1.223 | 3.813 | 1.741 |
| 2027 | 7.543 | 4.763 | 15 | 2.765 |
| 2028 | 10.257 | 2.462 | 5.528 | 2.268 |
| 2029 | 10.678 | 6.954 | 19 | 3.705 |
| 2030 | 12.363 | 4.836 | 5.097 | 1.549 |
| >2030 | 84.286 | 24.866 | 25.376 | 34.043 |
| Total | 136.172 | 49.205 | 39.868 | 46.218 |
Fuente: Informe de Estadísticas de la Deuda Pública, Ministerio de Hacienda (Mar. 2025)
Recomendaciones Comisión Asesora (Miles de Millones de pesos)
| Periodos Implementación | Número de Medidas | Ahorro Anual Proyectado (Miles de Millones de pesos) |
| 2026 | 2 | $25 |
| 2027-2029 | 13 | $1.460 |
| 2030 | 1 | $456 |
| Total | 16 | $1.941 |
Informe Final, Comisión Asesora Para Reformas Estructurales al Gasto Público